Il Sole 24 Ore, 5 aprile 2017
Dall’energia al lusso, la mid-cap è entrata nel radar dei fondi arabi
Negli anni recenti è stata per lo più la capacità di fuoco ad attirare l’attenzione dell’Italia verso i fondi sovrani del Golfo. I 335 miliardi di dollari del Qatar, o il trilione abbondante degli Emirati Arabi Uniti, che da soli nei prossimi 12 anni hanno a budget 85 miliardi di investimenti tra l’Expo2020 di Dubai e i progetti su Abu Dhabi. Ma sono state in gran parte delusioni, sia quando gli affari sono andati in porto – leggi Etihad in Alitalia – sia quando sono naufragati ancora prima di partire, nel caso ad esempio degli appetiti veri o presunti sul Monte dei Paschi. Era chiedere troppo, forse, per un sistema industriale strutturalmente restio alle sinergie e che continua ad esprimere il meglio di sè nelle mid-corporate.
Perso un treno, ce n’è un altro che però sembra affacciarsi in stazione. Se la struttura del made in Italy in questi anni è rimasta la stessa (magari con qualche pezzo in meno), a cambiare adesso sono gli interessi del Golfo. Che alla prima grande diversificazione dal petrolio e in generale dalle attività estrattive, ne hanno associata un’altra: per taglia degli investimenti. Morale: non solo jumbo-deal, non solo operazioni sul capitale di grandi gruppi quotati. «Dal 2010 in poi, i fondi hanno progressivamente ridotto l’esposizione al settore bancario, a favore del manifatturiero, dei servizi e soprattutto del real estate. Ma il fatto più importante è la riduzione della taglia media dei deal, un’altra faccia della medesima strategia di diversificazione», osserva Bernardo Bortolotti, direttore del Sovereign investment lab dell’Università Bocconi.
Nel 2009, dicono i numeri raccolti dal laboratorio dell’ateneo milanese, la dimensione media delle operazioni siglate in Europa dai fondi dell’area Medio Oriente-Nord Africa era pari a 1,4 miliardi. Da allora, pur a fronte di un trend altalenante quanto a volumi complessivi, la taglia si è progressivamente assottigliata, fino ai 484 milioni del 2015, ultimo anno disponibile. Un trend, questo, che emerge in generale tra i dossier aperti dai fondi sovrani ma in particolare da quelli che riguardano l’Europa e quindi l’Italia. Che in futuro può sperare di accaparrarsi qualcosa in più del passato: «Target italiani di medie dimensioni, completamente fuori dai radar dei fondi anche solo pochi anni fa, potrebbero diventare finalmente appetibili, e innescare un nuovo ciclo di investimenti esteri in equity di cui la nostra economia – ancora stretta dalla crisi – ha disperato bisogno», ragiona ancora Bortolotti.
Le banche, termometro di umori e aspirazioni di imprese e investitori, confermano. Ieri Intesa Sanpaolo – si veda l’articolo a pagina 19 – ha inaugurato la filiale di Abu Dhabi, che insieme a quella, anch’essa nuova, di Doha risponderà all’hub di Dubai, a cui fa capo un team di 70 persone. Proprio a Dubai, nel 2015, ha aperto il suo ufficio di rappresentanza Ubi, mentre UniCredit ha deciso di trasformare l’ufficio di Abu Dhabi in filiale, con la piena operatività attesa per l’estate. Mosse senz’altro non casuali, visto che gli oneri – anche in termini di tempo e di adempimenti – sono elevati. «L’interesse di questi mercati per l’Italia è alto, e reciproco», conferma Mauro Micillo, responsabile della divisione Corporate e investment banking di Intesa Sanpaolo e ad di Banca Imi. Interesse, dunque, ad avere imprese italiane in gara per i grandi progetti in cantiere. Ma anche interesse per acquisire quote di minoranza, «soprattutto per la meccanica di precisione, le energie rinnovabili, il lusso, il design». Sono le imprese campioni del made in Italy, come quelle protagonisti del Salone del Mobile.
La filiale di Ca’ de Sass, l’unica italiana per ora ad aver ricevuto l’autorizzazione da parte della Banca centrale emiratina a operare in valuta locale, ambisce a diventare il «gate keeper», la porta d’ingresso per le imprese italiane sul Golfo ma anche in direzione opposta, e dunque ad attirare l’attenzione degli investitori locali sull’Italia. L’equity ovviamente resta il target più facile, ma ultimamente c’è interesse anche per il debito – bond, strumenti ibridi, private placement – o per lo sviluppo di progetti congiunti, ad esempio sotto forma di joint ventures.
Più trasparenti dei cinesi, più pazienti degli americani, stando all’esperienza di Intesa gli investitori arabi negli anni sembrano aver affinato la propria concezione di valore aggiunto. Oltre al rendimento, necessario in tempi di tassi bassi, conta dunque il brand, ma «anche la capacità di upside in termini di sviluppo tecnologico o dimensionale che un’azienda sa esprimere», dice ancora Micillo. E qui il mercato italiano può dire la sua. Com’era accaduto vent’anni fa con la gigantesca Moschea di marmi bianchi e pietre preziose voluta dall’emiro Al Zayed, maxi-commessa vinta vent’anni fa da Impregilo grazie ai buoni uffici della Comit, che da allora non ha mai perso i contatti con la zona. Un buon auspicio, forse, per la nuova partita che sembra aprirsi adesso.
.@marcoferrando77